核心观点:2025 年 A 股总市值突破 100 万亿元、个人投资者突破 2.4 亿户,中国资本市场已成为全球第二大权益市场。未来 10 年,我们认为中国市场将经历三重跃迁:融资市→投资市、周期市→结构市、地产驱动→科技+绿色双轮。本报告系统研判 2035 年前中国资本市场的演进路径,并给出关键预测与投资建议。
一、当前坐标:我们站在什么样的市场起点上
1.1 规模坐标:全球第二大权益市场,但密度仍低
截至 2025 年末,中国资本市场呈现出以下结构性特征:
- 总市值:A 股全市场总市值约 100-110 万亿元,占 GDP 比重约 80%-90%,较 2015 年的 60% 大幅提升,但仍显著低于美国(180%+)、日本(120%+)
- 上市公司数量:5400 余家,稳居全球第一,但中位数市值仅约 30 亿元,显著低于美股的 60 亿元
- 投资者结构:个人投资者 2.4 亿户,贡献约 60%-70% 的成交量;机构持股占比约 30%,远低于美股的 60%
- 债券市场:总规模超 160 万亿元,全球第二,但公司信用债占比仅 20% 左右,远低于美国的 40%
核心判断:中国资本市场已完成"量的扩张"阶段,正在进入"质的提升"阶段。
1.2 周期坐标:政策底-市场底-经济底的三重共振
| 周期 | 政策底 | 市场底 | 经济底 | 反弹幅度 |
|---|---|---|---|---|
| 2018 年 | 10 月 | 2019.1 | 2019.Q3 | +35% |
| 2022 年 | 3 月 | 2022.4 | 2022.Q2 | 持平 |
| 2024 年 | 9 月 | 2024.9 | 2025.Q1 | 预期 +25% |
核心判断:政策对市场的响应速度从 6 个月缩短到 1 个月以内,资本市场的"政策市"特征正在弱化。
二、宏观格局:从"间接融资为主"到"直接融资崛起"
2.1 金融体系结构的必然转型
中国当前融资结构:间接融资(银行贷款)占比约 65%,直接融资(股权+债券)占比约 35%;目标(2035 年)直接融资占比提升至 45%-50%。
驱动因素:
- 银行不良率压力上升,资本充足率约束趋紧
- 科技创新企业(尤其硬科技)难以满足银行授信条件
- 居民资产配置从存款向金融资产迁移
2.2 居民资产配置大迁徙:从"地产信仰"到"权益时代"
关键预测:未来 10 年居民金融资产规模将从 300 万亿元增长至 800-1000 万亿元;权益类资产配置比例从 14% 提升至 28%,意味着新增权益配置资金约 80-120 万亿元,这是 A 股未来 10 年最坚实的"长钱"。
三、市场结构:三大趋势性变化
3.1 趋势一:从"行业轮动"到"产业升级"——结构性牛市成为主旋律
传统 A 股特征:周期股主导,行业轮动剧烈,牛短熊长,齐涨共跌。
未来 10 年新特征:科技+绿色+消费三大主线长期占优;行业 β 弱化,公司 α 强化;"慢牛"特征显现,年化波动率有望从 25% 下降至 18%-20%。
重点赛道(2026-2035):
- 人工智能与算力:国产替代+应用爆发,预计 10 年 CAGR 20%+
- 新能源与新型电力系统:从光伏/锂电扩展到氢能/储能/智能电网
- 生物医药:创新药+CXO+高端医疗器械,老龄化驱动
- 半导体:成熟制程+先进封装+设备材料,自主可控主线
- 高端制造:工业母机、机器人、商业航天
- 数字经济:数据要素、AI 应用、网络安全
3.2 趋势二:从"散户主导"到"机构化"——定价权转移
核心驱动:养老金第三支柱(个人养老金)每年新增 2000-3000 亿元;社保基金、险资、企业年金权益配置比例提升;银行理财净值化转型,权益配置比例上升;外资中长期增配中国资产。
3.3 趋势三:从"主板独大"到"多层次市场"——资本市场生态完善
- 主板:成熟大型企业,蓝筹股聚集地
- 科创板/创业板:硬科技+成长企业主战场
- 北交所:服务专精特新"小巨人",打造"中国版纳斯达克"
- 新三板:基础层+创新层,为北交所输送标的
- REITs 市场:从基础设施公募 REITs 扩展到商业地产 REITs,目标规模 5 万亿元
- 场外市场:区域性股权市场,服务小微企业
四、产品体系:从"股债为主"到"全光谱"
4.1 权益产品创新
- ETF 大爆发:从 2025 年 800 只、3 万亿元规模,2035 年预计达 3000 只、20 万亿元
- 行业主题 ETF:从宽基向细分行业、风格、主题延伸
- 主动 ETF:从 2025 年试点到 2030 年成为重要类别
- 指数增强:量化+主动管理融合,规模达 5 万亿元
4.2 衍生品市场扩容
现状(2025):场内品种约 140 个;目标(2035):股指期货/期权流动性达美国 2010 年水平;个股期权扩容至 500-1000 只;利率衍生品、外汇衍生品完善。
4.3 固收与另类投资
国债期货完整曲线日均成交额从 2000 亿元增长至 8000 亿元;信用衍生品、基础设施 REITs、私募股权/创投均向专业化、规模化方向发展。
五、监管框架:从"管市场"到"建制度"
5.1 注册制深化:从"试点"到"全面成熟"
注册制 2.0 阶段(2026-2030):退市常态化(年均退市 100-150 家);投行"看门人"机制完善;信息披露从"合规披露"到"价值披露";欺诈发行罚款上限提至 2000 万元。
5.2 投资者保护:从"事后救济"到"全程保护"
- 集体诉讼常态化,康美药业案后的"示范判决+批量调解"机制成熟
- 先行赔付制度强制适用
- 投服中心持股行权、特别代表人诉讼
5.3 监管科技(RegTech)应用
证监会"鹰眼"系统全覆盖,AI 稽查异常交易识别效率提升 10 倍,区块链存证保障信息披露不可篡改,跨境监管合作常态化。
六、对外开放:从"管道式开放"到"制度型开放"
6.1 互联互通 2.0 时代
沪深港通北向累计净流入超 1.8 万亿元,南向累计净流入超 3 万亿港元。未来 10 年互联互通标的范围扩大(REITs、衍生品、债券),与中东、欧洲交易所互联,人民币计价国际板吸引"一带一路"企业上市。
6.2 人民币资产国际化
人民币计价大宗商品(原油、铁矿石、黄金)合约扩大;熊猫债规模从 3000 亿元增至 5 万亿元;RQFII 升级为备案制;数字人民币(CBDC)在资本市场支持证券清算与跨境支付。
6.3 中概股回归与双向流动
港交所成为中概股回归主战场;A 股 MSCI 权重从 5% 提升至 30%+;富时罗素、标普道琼斯权重持续提升。
七、未来 10 年的六大风险与挑战
7.1 短期风险(2026-2028)
| 风险类别 | 具体内容 | 影响程度 | 应对建议 |
|---|---|---|---|
| 经济转型 | 房地产软着陆路径 | 中高 | 均衡配置,规避高杠杆地产链 |
| 地缘政治 | 中美金融脱钩风险 | 高 | 关注自主可控+内需消费 |
| 通胀压力 | 输入性大宗商品 | 中 | 黄金+资源股对冲 |
| 流动性 | 美联储政策外溢 | 中 | 关注汇率与北向资金 |
7.2 中长期挑战(2028-2035)
- 人口结构逆转:总人口负增长、老龄化加速(2035 年 65 岁以上占比 25%+)
- 全球产业链重构:"友岸外包"对中国出口结构的影响
- 技术脱钩:先进制程半导体、AI 芯片获取难度
- 地方政府债务化解:隐性债务出清进度
- 房地产长周期下行:从"经济发动机"到"稳定器"
- 中等收入陷阱跨越:人均 GDP 从 1.3 万美元到 2.5 万美元的挑战
八、未来 10 年的六大投资机遇
8.1 机遇一:人工智能产业革命(2026-2035)
中国 AI 核心产业规模将从 2025 年 5000 亿元增长至 2035 年 5 万亿元+。投资方向:算力底座(国产 AI 芯片、服务器、光模块)、基础模型(通用+行业大模型)、应用爆发(AI+办公/医疗/金融/制造)、数据要素(数据交易所、标注、安全)。
8.2 机遇二:碳中和驱动的能源革命
2030 年风光装机超 18 亿千瓦;储能市场规模从 1 万亿到 5 万亿元。重点赛道:光伏(N 型 TOPCon/HJT/钙钛矿)、海上风电、新型电力系统、氢能/液流电池等多元储能。
8.3 机遇三:高端制造与自主可控
半导体成熟制程扩产+先进封装、工业母机、人形机器人、商业航天、海洋装备等"卡脖子"环节全面突破。
8.4 机遇四:银发经济与大健康
个人养老金、养老目标基金、商业养老保险构成养老金融"三大支柱";创新药、CXO、高端医疗器械、康复护理、智慧养老迎来长周期红利。
8.5 机遇五:新消费与 Z 世代经济
国货美妆/服饰/食品崛起;宠物经济、潮玩 IP 衍生品爆发;下沉市场消费升级;银发文旅康养。
8.6 机遇六:从"中国制造"到"中国资产"
央企+优质民企估值修复;高股息红利资产成为"类债券"权益;ESG 投资快速发展;港股科技、生物医药、新消费跨境配置价值提升。
九、未来 10 年关键预测一览表
| 维度 | 2025 年现状 | 2030 年预测 | 2035 年预测 |
|---|---|---|---|
| A 股总市值 | 100-110 万亿 | 150-180 万亿 | 250-300 万亿 |
| 占 GDP 比重 | 80-90% | 100-110% | 130-150% |
| 上市公司数量 | 5400+ | 6500+ | 8000+ |
| 个人投资者 | 2.4 亿户 | 2.8 亿户 | 3.2 亿户 |
| 机构持股占比 | 32% | 45% | 58% |
| 公募 AUM | 35 万亿 | 60 万亿 | 90 万亿 |
| ETF 规模 | 3 万亿 | 12 万亿 | 20 万亿 |
| 直接融资占比 | 35% | 42% | 50% |
| 居民权益配置 | 14% | 20% | 28% |
| MSCI 权重 | 5% | 15% | 30%+ |
十、结论:大时代的资本市场
三个"确定性"
- 中国资产长期配置价值提升——居民资产再配置+全球资本再平衡的双重红利
- 资本市场战略地位上升——从"服务实体经济"升级为"国家核心竞争力"
- 投资者结构机构化——长钱、聪明钱、专业钱的占比将持续提升
三个"不确定性"
- 外部环境复杂性——中美关系、地缘冲突、技术封锁
- 国内转型节奏——房地产软着陆、地方债化解、消费复苏
- 政策路径选择——改革深水区的突破时点与方式
给投资人的三条建议
- 坚持长期主义:忽略短期波动,把握 10 年产业升级红利
- 拥抱核心资产:在科技、绿色、消费三大主线中精选龙头
- 重视资产配置:权益+债券+黄金+海外的多元化组合
风险提示:本报告仅代表金数基金投研部的研究观点,不构成任何投资建议。资本市场有风险,投资需谨慎。市场预测具有较大不确定性,实际发展可能与本报告判断存在显著差异。
—— 深圳金数私募证券基金管理有限公司 投研部
2026 年 6 月 20 日
数据来源:中国证监会统计月报、中央结算公司债券市场统计、中国证券业协会、基金业协会、人民银行《中国金融稳定报告》、WIND/iFinD/Choice 数据终端、IMF《全球金融稳定报告》、MSCI/FTSE Russell 指数方法论、中金/中信/华泰研究报告(综合参考)。